日前，頂著中國第二大當(dāng)代國畫平臺(tái)頭銜的畫作交易平臺(tái)泰豐文化控股有限公司（以下簡稱：泰豐文化）向港交所遞交招股書，擬登陸港股主板。國金證券(香港)有限公司擔(dān)任其獨(dú)家保薦人。
泰豐文化此次IPO所募資凈額將主要用于公司經(jīng)營區(qū)域的擴(kuò)展、戰(zhàn)略收購、技術(shù)創(chuàng)新和品牌推廣等。
泰豐文化逾九成營收來自于國畫交易傭金，而業(yè)務(wù)更加多元、規(guī)模遠(yuǎn)大于泰豐文化的保利文化（03636.HK），上市后股價(jià)已跌去了九成。那么，泰豐文化此次能否成功闖關(guān)港股？投資者又會(huì)如何投票呢？
1 營收高度依賴傭金
泰豐文化成立于2013年3月，是中國知名的畫作交易平臺(tái)。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按當(dāng)代國畫的交易額計(jì)算，2019年泰豐文化在中國所有藝術(shù)品交易平臺(tái)中排名第二，占有13.7%的市場(chǎng)份額。
泰豐文化此前于2017年2月27日，曾在新三板掛牌（股份代號(hào)：871121）。2019年11月25日，泰豐文化決定從新三板除牌，于2020年1月6日完成除牌。
對(duì)于為何從新三板除牌，泰豐文化給出的解釋是：新三板交易不活躍影響了公司籌資和股東股權(quán)變現(xiàn)。
在書畫交易鏈條中，泰豐文化充當(dāng)代理人，利用線下到在線平臺(tái)配對(duì)當(dāng)代國畫賣家與購買者的需求。主要提供一、二手畫作的代理服務(wù)，以及為企業(yè)提供策劃及組織藝術(shù)類活動(dòng)及為外部銷售提供培訓(xùn)服務(wù)。
根據(jù)招股書公布的數(shù)據(jù)，泰豐文化的收益主要源自其提供的代理服務(wù)向當(dāng)代國畫賣家收取的傭金。2017-2019年，泰豐文化代理服務(wù)的收益分別為4250萬元、7630萬元和1.187億元，分別占其總收益的約99.5%、99.9%及99.4%。
盡管營收模式非常的單一，但是泰豐文化目前已實(shí)現(xiàn)盈利。2017-2019年，泰豐文化的收益分別為4266.1萬元、7638.3萬元、1.19億元；除稅前溢利分別為1645.4萬元、3362.2萬元、5868.7萬元。
2 能否受到資金青睞？
目前，泰豐文化與在港股上市的保利文化（03636.HK）的藝術(shù)品拍賣板塊業(yè)務(wù)相似。
不過，保利文化的成交額要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于泰豐文化。以2019年為例，保利文化實(shí)現(xiàn)了86億元的拍賣成交總額，繼續(xù)領(lǐng)跑全球中國藝術(shù)品拍賣市場(chǎng)。而泰豐文化2019年當(dāng)代國畫成交額僅為6.36億元。
值得關(guān)注的是，保利文化自2014年在港交所上市后，股價(jià)從上市當(dāng)天的最高價(jià)43.164港元，一路跌跌不休，2020年7月7日收盤于4.420港元，相比最高價(jià)跌去了近九成。
身為藝術(shù)品拍賣市場(chǎng)龍頭，且還擁有演出與劇院管理、影院投資管理另外兩大業(yè)務(wù)板塊的保利文化，股價(jià)表現(xiàn)尚且如此令人大跌眼鏡。
那么，泰豐文化如果登陸港交所后，投資者又會(huì)如何投票呢？
從看多的理由來看，泰豐文化位列藝術(shù)品交易平臺(tái)第二，在長江三角洲（特別是蘇州及其臨近城市）有著扎實(shí)網(wǎng)絡(luò)，建立了行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)（即泰豐藝術(shù)區(qū)塊鏈），為當(dāng)代國畫進(jìn)行認(rèn)證。
從行業(yè)來看，2015年至2019年，中國藝術(shù)品在線平臺(tái)交易額復(fù)合年增長率高達(dá)37.6%。隨著區(qū)塊鏈、數(shù)字及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)等新興技術(shù)的出現(xiàn)，2024年線下至在線平臺(tái)交易總額將達(dá)207.33億元，2020年至2024年的復(fù)合年增長率為19.3%。
在一個(gè)保持高速增長的市場(chǎng)，泰豐文化顯然大有“施展才華”的空間。
但是，泰豐文化的風(fēng)險(xiǎn)也不少。首先是業(yè)務(wù)過于集中的風(fēng)險(xiǎn)。泰豐文化逾九成收入來源于代賣書畫所收取的傭金，并且代理服務(wù)出售的當(dāng)代國畫僅為蘇州及其臨近城市的當(dāng)代國畫。
其二，在代賣書畫的實(shí)際操作中，為了吸引當(dāng)代國畫精品，泰豐文化向若干客戶（即畫作賣家）支付免息委托保證金并向其支付經(jīng)扣除賣家傭金及委托保證金后的銷售價(jià)款余額。
根據(jù)招股書，截至2017年、2018年及2019年12月31日，泰豐文化支付予客戶的委托保證金總額分別約為1360萬元、4830萬元和7650萬元。
如果泰豐文化選擇在從買家收到全額銷售價(jià)款前向客戶付款，可能面臨無法悉數(shù)收回支付予客戶（即畫作賣家）的委托保證金的風(fēng)險(xiǎn)。加之自客戶收得的當(dāng)代國畫，泰豐文化并無其所有權(quán)。因此，代理服務(wù)產(chǎn)生的壞賬可能對(duì)泰豐文化的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。
在招股書中，泰豐文化還提示了“可能無法預(yù)測(cè)或未能識(shí)別及應(yīng)對(duì)當(dāng)代國畫市場(chǎng)的未來趨勢(shì)，對(duì)未來趨勢(shì)作出錯(cuò)誤主觀判斷或未能吸引及挽留潛在買家通過我們的平臺(tái)進(jìn)行交易”等風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于這些多空交織的因素，港股資金又會(huì)做出什么樣的判斷呢？對(duì)此，我們靜待時(shí)間給出答案吧！