從納斯達克退市后的中手游，在9月24日第三次向港交所遞交了招股書。

中手游成立于2011年1月20日，全稱為“中手游科技集團有限公司”，為中國領先的IP游戲營運商及手游發行商。

2012年9月25日，中手游登陸納斯達克，是國內首家登陸美國證券市場的手游公司。公司于2015年5月正式啟動私有化，并于同年8月完成退市。

值得關注的是，從納斯達克退市后，中手游曾于2018年9月、2019年3月向港交所遞交招股書。此次是中手游第三次遞交招股書。

此番中手游能否順利上市？其投資價值體現在哪些方面？在諸多手游企業中，中手游的“護城河”到底如何？哪些投資風險須引起高度重視？

1. 中國最大IP游戲運營商

作為中國最大的IP游戲運營商，中手游的業績報表還是很靚麗的。

根據招股書披露的信息，2016年-2018年和2019年上半年，中手游的營業收入分別為10.01億元、10.13億元、15.96億元和15.29億元，凈利潤分別為1.89億元、2.65億元、3.16億元和2.50億元。

尤其是今年上半年的業績，表現非常搶眼。中手游今年上半年共實現營收15.29億元、凈利潤2.50億元，同比分別增長127.19%和53.37%。根據易觀統計數據，中手游的營收增速在國內游戲廠商中排名榜首。

中手游業績的飆升，與活躍用戶和付費用戶數量的猛增是密不可分的。當然，這份數據，會否有公司為了確保上市，采取了一些手段，我們不得而知。

相比很多手游公司，中手游的業務模式有所不同。中手游主要營運以IP為基礎的手游。在該生態系統內，中手游與包括IP版權方、游戲開發商及發行渠道在內的業務伙伴緊密合作，分享流水總額和收益。

中手游所在的手游行業依然處于高速增長的區間。根據易觀智庫數據，中國手游市場由2016年的901億元擴大至2018年的1451億元，預期于2021年達致2299億元，復合年增長率為20.6%。

其中，中手游搶占的IP手游市場增長更為迅速，未來的發展空間更大。據易觀智庫數據，預計2018年-2022年，IP手游將繼續保持高速增長，占手游市場份額預計達到70%。這將帶給中手游難得的發展機遇。

2. 中手游“護城河”深幾許？

與其他手游公司相比，中手游的最大護城河在于其龐大的IP儲備以及在IP游戲領域積累的豐富運營管理經驗。

根據易觀智庫的數據，從2015年-2019年6月30日，無論是從IP開發的游戲產生的累計收益，還是從根據IP開發的游戲總數來比較，中手游都處于行業領頭羊的位置。

根據招股書披露的數據，目前中手游已持有超過31項IP授權并擁有68項自有IP。其中包括《航海王》、《龍珠Z》、《火影忍者》、《SNK全明星》、《刺客信條》、《真三國無雙》和《北斗神拳》等全球頂級IP，以及《仙劍奇俠傳》系列、《軒轅劍》系列、《大富翁》系列、《明星志愿》系列等熱門IP系列。

充足的IP資源是中手游的核心資源。一般而言，帶有IP的游戲無論是在商業推廣還是在用戶轉化上，都要優于非IP游戲。

數據顯示，中手游11款發行的游戲生命周期超過3年。截至今年上半年，中手游的平均付費用戶轉化率為7.3%，遠高于行業平均值。這些優異的表現，和中手游手握的IP資源是密不可分的。

3. 商譽減值風險不容忽視

一個公司的財務狀況和業績，對于投資者的決策來說至關重要。

中手游的巨額商譽，這是投資者不得不掂量的。

截至2019年6月30日，中手游共錄得商譽11.186億元，主要是公司于2015年11月退市及重組、于2018年5月收購文脈互動，以及北京軟星于2018年8月成為其附屬公司所致。截至2019年6月30日，商譽占股東權益總額的52.9%。

須知道，商譽的價值乃根據中手游管理層作出的多項假設厘定。如果任何該等假設未能實現，或公司的業務表現與該等假設不符，中手游就必須撇減商譽的價值，并確認相應的減值虧損。

因此，任何與商譽有關的撇減，均可能對中手游的股東權益及財務業績造成重大不利影響。

這可是有前車之鑒的。2018年，A股上市公司巨虧超10億元的達94家，其中59家涉及“商譽減值”，占比63%，該部分公司計提超651億元。不少公司當時在公布商譽減值后，股價都出現了大幅的下挫。

看到這個數字，是不是感覺背后有絲絲的涼意。