在“嫁”給A股公司失敗后，新三板退市公司北京愛酷游科技股份有限公司正式向港股吹響了集結(jié)號。
8月19日，港交所官網(wǎng)顯示，愛酷游港股主板IPO上市申請招股書已獲受理。愛酷游擬募資用于提升愛酷游的研發(fā)能力，改善當(dāng)前愛酷游App的設(shè)計(jì)與功能，以及未來5年內(nèi)開發(fā)或收購新應(yīng)用程序，并且在中國擴(kuò)大銷售及營銷團(tuán)隊(duì)等。
那么，值得關(guān)注的是，愛酷游此番能否成功登陸港股？愛酷游的“護(hù)城河”如何？未來發(fā)展空間幾何？高毛利下又具有何種隱憂？
1. “嫁”給A股失敗后轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股
北京愛酷游科技股份有限公司是一家移動互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營平臺，成立于2009年，當(dāng)時(shí)主要從事中國游戲新聞門戶網(wǎng)站業(yè)務(wù)。2014年，公司正式進(jìn)入移動應(yīng)用程序分銷業(yè)務(wù)。自此，愛酷游的業(yè)務(wù)進(jìn)入快速增長模式。
目前，愛酷游主要通過自主研發(fā)的移動應(yīng)用程序愛酷游App獲取網(wǎng)絡(luò)會所（網(wǎng)吧）的用戶流量，最終向客戶提供綜合性的移動互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。通過應(yīng)用程序分銷平臺吸引消費(fèi)者下載使用應(yīng)用程序，幫助客戶獲取渠道，并且提供廣告代理、軟件開發(fā)等增值服務(wù)。
愛酷游現(xiàn)有App包含了支持安卓系統(tǒng)的樂市場、貓尾草商店、貓尾草手游以及IOS端的貓尾草社區(qū)。截至2018年12月31日，愛酷游的應(yīng)用程序安裝插件已安裝在網(wǎng)絡(luò)會所約180萬臺個(gè)人電腦終端上，占2018年中國網(wǎng)絡(luò)會所個(gè)人電腦終端總數(shù)的約14.1%。愛酷游App的累計(jì)已激活用戶超過5200萬名。
在轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股之前，愛酷游曾于2015年12月底掛牌新三板，期間A股上市公司深圳惠程曾計(jì)劃通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，購買愛酷游64.96%股權(quán)。不過，由于資本市場環(huán)境發(fā)生變化等因素，該筆并購最后終止了。
2019年3月19日，愛酷游在新三板終止上市。當(dāng)然，這是為登陸港股而采取的行動。這不難理解，目前新三板市場交易量低、估值遠(yuǎn)低于主板市場，以愛酷游目前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，登陸港股則是比較明智的選擇。
2. 愛酷游的“護(hù)城河”和前景如何？
愛酷游主要專注于網(wǎng)絡(luò)會所行業(yè)，在這個(gè)細(xì)分行業(yè)，愛酷游算得上已經(jīng)形成了自己的“護(hù)城河”。
根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2018年，在中國專注于獲取網(wǎng)絡(luò)會所用戶流量的第三方移動互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營平臺中，按提供用戶獲取服務(wù)所得收入計(jì)，愛酷游排名第一。
為何說愛酷游已形成了自己的“護(hù)城河”，這是因?yàn)椋W(wǎng)絡(luò)會所行業(yè)的進(jìn)入壁壘比較高。中國網(wǎng)絡(luò)會所行業(yè)高度分散，他們更傾向于與市場上現(xiàn)有參與者合作，倘與網(wǎng)絡(luò)會所代理并無良好關(guān)系，新進(jìn)入者難以于該市場立足。
加上網(wǎng)絡(luò)會所訪客需要為獲得更好的游戲體驗(yàn)付費(fèi)，故于上網(wǎng)及游戲期間彼等對各種廣告并無很多耐心，網(wǎng)絡(luò)會所的應(yīng)用程序分銷軟件須定制特別性能。新進(jìn)入者難以定制應(yīng)用程序分銷軟件與現(xiàn)有市場參與者競爭。
這些因素導(dǎo)致新進(jìn)入者要想挑戰(zhàn)現(xiàn)有的市場格局，難度非常之大。這對于已經(jīng)處于市場第一的愛酷游來說，則是再好不過了。
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，愛酷游的公司質(zhì)地亦有可圈可點(diǎn)之處。
根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，2016年、2017年、2018年以及截至2019年3月31日，愛酷游的收入分別為4570萬元、1.01億元、1.21億元及3360萬元；公司毛利分別為4330萬元、9870萬元、1.15億元及320萬元，而公司純利則分別為2440萬元、6490萬元、9480萬元及1610萬元。
值得一提的是，愛酷游的毛利率和凈利率都非常之高。2016年、2017年及2018年以及截至2019年3月31日，毛利率分別為94.9%、97.6%、94.7%及95.0%，凈利率分別為53.4%、64.1%、78.1%及48.0%。
從行業(yè)發(fā)展前景來看，愛酷游依然具有較大的想象空間。
據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)和預(yù)測，中國移動互聯(lián)網(wǎng)廣告市場近年來快速增長，市場規(guī)模從2014年約378億元增加到2018年約3225億元，復(fù)合年增長率約為70.9%，預(yù)計(jì)將于2023年增至約1.2萬億元。愛酷游有望從不斷增長的移動互聯(lián)網(wǎng)廣告市場中獲益。
而根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國的網(wǎng)絡(luò)會所行業(yè)正向綜合性游戲場所轉(zhuǎn)型升級，吸引了大量參與度高的電子競技愛好者、專業(yè)游戲玩家及富裕消費(fèi)者。這部分群體具有強(qiáng)烈的移動互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)意愿。
綜上而言，無論是從行業(yè)發(fā)展前景，還是自身具有的“護(hù)城河”來看，愛酷游都是值得關(guān)注的細(xì)分行業(yè)的標(biāo)的。那么，港股投資者到底會如何看待愛酷游的公司成色？最終會給出多少的估值？讓我們靜待時(shí)間給出答案吧。
3. 幾大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)須高度警惕
盡管愛酷游具有先發(fā)優(yōu)勢等“護(hù)城河”，但是，公司面臨的一些風(fēng)險(xiǎn)因素和市場挑戰(zhàn)，還是應(yīng)該引起投資者的高度重視。
首先，移動網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)急速變化、競爭激烈且分散，且入行門檻相對較低。隨著新技術(shù)推出及新加入者涌入，愛酷游面臨的競爭將會加劇，這對其業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績和前景勢必會帶來巨大的競爭壓力，公司能否繼續(xù)保持高速增長和盈利水平，則具有較大的不確定性。
其二，線上業(yè)務(wù)的監(jiān)管、立法或自主規(guī)管（包括私隱及數(shù)據(jù)保護(hù)制度）的發(fā)展極為廣泛、界限模糊且快速演變。監(jiān)管的日益嚴(yán)緊，移動互聯(lián)網(wǎng)流量運(yùn)營行業(yè)及其市場參與者可能面對日益嚴(yán)緊的政府政策及規(guī)例。未能符合嚴(yán)緊規(guī)例的市場參與者可能須停止?fàn)I運(yùn)。
其三，客戶相對高度集中帶來的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)招股書披露，2016年、2017年、2018年及截至2019年3月31日，愛酷游五大客戶產(chǎn)生的收入分別為2370萬元、5460萬元、5680萬元及2440萬元，分別占公司同期總收入的51.9%、54.0%、46.8%及72.5%。同期，其最大客戶產(chǎn)生的收入分別為760萬元、1990萬元、1320萬元及770萬元，分別占公司同期總收入的16.6%、19.7%、10.9%及23.0%。
其四，技術(shù)升級及產(chǎn)品創(chuàng)新的挑戰(zhàn)。技術(shù)升級及產(chǎn)品創(chuàng)新為移動互聯(lián)網(wǎng)流量運(yùn)營行業(yè)中的主要推動力。無能力提升技術(shù)及追求產(chǎn)品創(chuàng)新的市場參與者可能無法于未來實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長。這就要求愛酷游必須不斷地保持創(chuàng)新能力，針對市場走勢和用戶喜好轉(zhuǎn)變，及時(shí)地進(jìn)行創(chuàng)新，方能吸引新客群并打造客戶忠實(shí)度。