江西本土棋牌游戲開發(fā)商及運營商中至科技近日向香港聯(lián)交所遞交招股書，正式拉開了在港交所上市的序幕。按照港交所的上市標(biāo)準(zhǔn)，以及已經(jīng)在港交所上市的家鄉(xiāng)互動等多家同類型企業(yè)的情況來看，如無特殊情況，中至科技登陸港交所只是時間早晚的問題。
那么，作為投資者更加關(guān)注的是，在大批游戲企業(yè)在港交所上市后，中至科技值得關(guān)注嗎？與家鄉(xiāng)互動等企業(yè)相比，中至科技的護(hù)城河在哪里？從企業(yè)質(zhì)地等來看，對于二級市場的投資者來說，中至科技又具有哪些投資風(fēng)險呢？
根據(jù)招股書的介紹，中至科技主要深耕江西市場，是江西排名第一的本土化棋牌游戲開發(fā)商及運營商。其開發(fā)并提供的29款手機游戲應(yīng)用程序，其中有131個本土化麻將及撲克游戲玩法。公司在2018江西本土化棋牌游戲的市場份額中排名第一，收益市場份額占比約為25.3%。
從業(yè)績來看，近幾年中至科技的增長非常迅猛。其中，網(wǎng)絡(luò)游戲板塊的收益從2016年的2741.6萬元，飆升至2018年的1.12億元，復(fù)合年增長率高達(dá)102.4%；數(shù)字營銷板塊的收益從2016年的621.8萬元，增至2018年的1169萬元，復(fù)合年增長率為37.1%。綜合來看，從2016年到2018年，中至科技營收復(fù)合年增長率為569.7%。此外，公司毛利率由2016年的89.8%增加至2017年的91.1%，并進(jìn)一步增加至2018年的91.7%。
那么，中至科技到底值不值得關(guān)注呢？這得從中至科技的“護(hù)城河”，以及未來發(fā)展所面臨的機遇和挑戰(zhàn)來進(jìn)行綜合的研判。
從業(yè)績來看，盡管近幾年營收等數(shù)據(jù)看似非常靚麗，但是，中至科技也面臨不少的風(fēng)險。在招股書中，中至科技也坦承，公司“營運涉及若干風(fēng)險及不確定因素，當(dāng)中大部分風(fēng)險非我們所能控制”。牛牛觀察仔細(xì)分析這些風(fēng)險后，認(rèn)為以下三大風(fēng)險尤其需要引起投資者的關(guān)注：
首先，從市場份額和行業(yè)增長潛力來看，中至科技的營收等數(shù)據(jù)面臨增速放緩的風(fēng)險，除非公司能夠開拓新的增長市場。
據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，2014年至2018年，江西省本土化棋牌游戲市場規(guī)模由900萬元增加至3.43億元，復(fù)合年增長率為74.5%。但是，隨著市場逐漸飽和，以及不同平臺間競爭加劇，預(yù)計2023年市場規(guī)模將達(dá)到13.95億元，2019年至2023年的復(fù)合年增長率將降至33.0%。
在行業(yè)增長趨緩的大背景下，即使是排名第一的中至科技，也難免要受到影響。如何擺脫行業(yè)大環(huán)境的負(fù)面影響，確保營收繼續(xù)保持高速增長，這對中至科技的管理層來說，是一道非常具有挑戰(zhàn)的考題。
第二個風(fēng)險是，中至科技主營業(yè)務(wù)比較單一，嚴(yán)重依賴本土麻將游戲和撲克游戲；并且，每月付費玩家平均數(shù)目呈現(xiàn)不斷下滑的趨勢。其中，手游每月付費玩家平均數(shù)目由2017年的11.17萬名驟降至2018年的2.2萬名；網(wǎng)頁游戲平臺(2217.com)每月付費玩家平均數(shù)目則降至2018年的6739名。
誠如中至科技在招股書中所言：“倘未能加強現(xiàn)有的游戲組合，開發(fā)并成功推出新游戲，可能無法有效地挽留玩家群及吸引新玩家。”當(dāng)游戲付費用戶減少，收入降低至成本線附近或以下，產(chǎn)品將進(jìn)入下滑周期。這對中至科技的要財務(wù)報表絕對不是一個好的消息。
除了自身游戲的吸引力之外，外部的競爭也是不容忽視的因素。中至科技所在的棋牌游戲行業(yè)，準(zhǔn)入門檻低，游戲生命周期短暫。中至科技也承認(rèn)，“預(yù)期將有更多公司進(jìn)入該行業(yè)并將推出更廣泛的網(wǎng)絡(luò)游戲”。這勢必會加劇中至科技的外部競爭環(huán)境。雖然中至科技也具有一定的經(jīng)驗和資源優(yōu)勢，但如果未能采取相應(yīng)舉措，則有丟失市場份額之虞。
第三，監(jiān)管變化帶來的風(fēng)險不容小覷。自2018年4月至11月期間，相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)并無就新游戲授出前置審批；盡管評估及前置審批程序于2018年12月恢復(fù)，但在2019年拿到版號的千余款游戲里面，棋牌游戲非常少見，這也是今年以來中至科技只有2款網(wǎng)絡(luò)游戲能成功推出的原因。
在招股書中，中至科技在風(fēng)險提示中也警告稱，“申請過程中的任何延遲將對我們推出新游戲的能力產(chǎn)生重大不利影響，并嚴(yán)重影響我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況或運營業(yè)績。”
除了版號的收緊，中至科技的主要收入來源于私人游戲房卡及虛擬代幣。但是，中至科技沒辦法完全禁止私人游戲房間功能，被一些玩家用于非法賭博活動。而賭博是法律明令禁止的活動，倘若監(jiān)管機構(gòu)叫停私人游戲房卡的話，這對中至科技的業(yè)務(wù)將產(chǎn)生非常大的影響。
鑒于此，牛牛觀察認(rèn)為，中至科技盡管目前的運營和營收等指標(biāo)都不錯，但是，其面臨的幾個重要風(fēng)險點亦不可忽視。尤其是港交所上市的多家網(wǎng)絡(luò)游戲公司，都已跌破發(fā)行價。因此，從二級市場參與的投資者，還得三思而后行。