“私有化，退市！”2月21日晚間，守在電腦前等待阿里巴巴Q4及年度財報的券商、分析師們等來了這樣一條爆炸性消息。阿里巴巴B2B公司與大股東阿里巴巴集團發布聯合公告，稱將以該股赴港上市的招股價13.5港元回購尚未持有的27%股份，預計交易金額23億美金。

各方評論瞬間爆棚：“做空套利？這不像‘馬神’的賺錢風格。”“關門‘打虎’，如此一來處理與雅虎的股權糾紛更隱蔽。”“B2B要成為下一個支付寶，司產私有化？”“香港股市本來就是雞肋，公司控制權才是王道。”“退市是為了盤整資源、集團整體上市，‘大阿里戰略’再落一子。”

自2月9日阿里巴巴突然宣布停牌，且獲得澳新、瑞士信貸等多家銀行30億美元銀團貸款以來，各種揣測就從未停歇過。當時最響亮的聲音認為這筆錢將用于從雅虎手中回購40%的集團股份，B2B從港交所摘牌，則不少人認為成本太高不值得。

但馬云永遠令人瞠目。尤記得去年此時，也是B2B公司，爆發眾多供應商涉嫌欺詐的“誠信門”，迫使馬云揮淚“斬”了CEO衛哲、COO李旭暉才化險為夷，舉座皆驚。5月的支付寶股權轉讓風波，10月的“淘寶傷城”，多事的2011令馬云走下神壇，誰料阿里巴巴的2012，又以一個更大的問號開局。

賠本買賣？

2月22日，受退市信息刺激，阿里巴巴股價以13.18港元開盤，較停牌前收盤價9.25港元直接跳升42%。隨后，股價幾乎成一條直線，收于13.2港元，漲幅近43%，創下成交額24億港元天量，居港交所主板之首。

該股上一次如此“風光”，還是2007年11月6日上市當天。開盤跳漲122%，收盤逼近200%，破了港交所網絡股多項記錄，以260億美元市值一躍成為中國互聯網公司“頭牌”。阿里巴巴杭州總部張貼巨幅海報：“人人都愛IPO！”

但這一次，馬云發內部郵件說，阿里要“修生養性”，要對B2B進行大幅、“根本性的完善”，要重整“各子公司之間的協調和配合”，所有這些都會影響收益。退市是“對股東負責”，是“賠本生意”，是“敢于放棄今天的成功”。

“一切為了股東。”這句話幾乎貫穿馬云對阿里所有的大動作的解釋，但當年受電子商務“豪情壯志”鼓舞高位買入被套至今的中小投資者們似乎越來越不待見這種“道德模范”腔調。自2007年12月3日阿里巴巴股價飆到頂點41.8港元，緊接著便隨金融危機掉頭向下，最低跌到過3塊多，堪稱“港版中石油”。如果回購價不再提升，離場獲利空間也有限，股民們“早起無獲”的滄桑感無疑更甚。

雖然上市融資17億美金，私有化要花出23億美金，價格較停牌前最近60個交易日平均收盤價溢價60.4%，但這真的是一筆賠本買賣嗎？以博客中國及互聯網實驗室創始人方興東、北京大學風險投資研究所研究員馬光遠為代表的一股聲音認為，這純屬得了便宜還賣乖：以發行價私有化相當于白白使用了股東5年、10幾億美元的無息貸款，養大了淘寶、支付寶、天貓、一淘等一干弟弟妹妹，這還不算10%的通脹和27%香港恒指下跌的。2009年8月馬云曾賣出阿里1300萬股套現2.7個億，并說這是為“改善生活”，看來他的“生活費”和私有化歸根結底都是要中小投資者買單。“客戶第一，員工第二，股東第三。”這是馬云的經營信條，可謂一語成讖。

B2B“中年危機”

這些年阿里巴巴強調的一直是淘寶、支付寶等面向個人消費者業務，但隱在光環下的B2B公司其實是阿里帝國的基石和主要利潤來源。2001-2005是阿里B2B的急速躥升期，甚而一度成為電子商務的代名詞。近年雖營收增速放緩，在集團占比逐年下降，也依然是行業龍頭。

雖然阿里方面特別聲明私有化與雅虎股權交易無關，但去年6月以來，支付寶股權轉移、淘寶一拆為三、成立阿里云，馬云首次提出“大阿里戰略”，稱要建立一個新平臺對旗下資產全面整合。這種情況下將私有化僅歸因于業務調整，未免有些避重就輕。

根據阿里最新財報，B2B四季度營收增幅15.5%，創近年最低。純利下跌6%，亦是連續9個季度來首次下跌。艾瑞統計數據顯示，阿里B2B的市場份額最近2年整體下滑，8個季度下降了13.4%。耗費阿里巴巴集團最多人力和成本的B2B正變得越來越“中年遲暮”，可見“業務調整說”并非空穴來風，但這是為什么？

財報數據印證了他的說法：2010年會員費收入占阿里B2B全年營收的67%。無論國際、國內市場，付費會員數量均在今年出現了5年來的首次下降。

夏濤目前從事外貿咨詢和培訓，且擔任阿里學院特約講師。據他觀察，最早靠敲門推銷、人海戰術做起來的阿里B2B從去年初開始收縮銷售團隊，人員只出不進，一些沒激情、干不動了的老干部調去了淘寶做中層，還有一些干脆出來創業做客戶在阿里巴巴的營銷外包，提供阿里本身沒能實現的整合營銷服務。

外貿糟糕惹的禍？

老牌B2B平臺環球資源增長放緩，掌控中國化工網等10多家行業B2B網站的網盛生意寶轉向試水B2C網購，小額外貿批發平臺、新秀敦煌網則傳出大規模裁員，員工爆料其現金流出現嚴重問題。B2B尤其是外貿B2B的寒意不僅籠罩阿里一城一池，已蔓延整個行業。

海關數據顯示，從去年9月開始，我國出口增速逐月遞減，今年1月更進、出口雙向首現負增長。這是多年未見的情況，“外貿拐點論”開始風傳。據商務部人士介紹，最近高層對此高度關注，2月已連續去到天津、廣東、浙江等地密集調研，并旋即召開全國進出口工作會議，提出將加大對新興市場的開發力度，準備打“貿易大戰”。

宏觀層面看來，外貿形勢的確嚴峻，不少沿海中小企業透露訂單已縮水三、四成。但這是不是說，出口就沒的做了？B2B要給紅出泡沫來的B2C讓路了？

“我不覺得形勢有那么嚴峻。”服務500萬美金產能以上優質制造商的B2B平臺“環球市場”的運營總經理潘建岳浸淫行業逾10年，對未來相當樂觀。“中國外貿快速增長了10多年，即使去年增速放緩也還是有20%的增長。出現行業盤整是正常的，意味著一些企業要淘汰，產業要升級。”在他看來，深陷債務危機的歐美市場現在正處在恐慌期，買家減少庫存導致階段性的訂單減少。但需求并沒有下降，歐美制造業受沖擊更大所以必定會在全球市場尋找新貨源。這對中國來說是機會，今年下半年很可能會重演2009年后半段展現的大逆轉。

至于B2B“末路論”，他認為實在言之過早：“現在國際貿易99.9%還是B2B，B2C是趨勢，但貿易額小到可以忽略不計，且僅限于適合發快遞的高價值、輕薄短小等少數產品門類。不是B2B不行了，而是經營方式要改變。以前老外不知道去哪里找中國制造，現在中國人天天給他打電話發郵件推銷。網上黃頁式的B2B不是在做服務，而是與google、百度比拼海量信息，那我為什么不直接用搜索引擎呢？”

“這與中國90%以上小微企業到現在還只能接受現款現貨有很大關系。”2011年被阿里巴巴并購，專事通關、運輸等進出口服務的一達通副總肖鋒對本刊記者給出了一種分析：“過去海外采購商能接受，是因為中國制造實在太便宜了。現在他們金融危機，我們成本提高，付不起了就要求賒銷。這在國際上很常見，有成熟的貿易融資產品解決這個問題，在美國七成貿易交易都是用信用支付的。但我們的小微企業享受不到一點金融支持，有些利潤已經薄到連一筆壞賬都承受不起。對他們來說不是無單可接，而是一接就會資金鏈斷裂。”

為緩解該矛盾，一達通已嘗試提供了3年的貿易融資，即充當銀行與小微制造企業的中介：以小微企業貿易真實性、應收賬款等信息向銀行擔保貸款；企業端的壞賬風險，則用自身收益覆蓋同時轉嫁給出口保險公司。肖鋒說，中國銀行、工商銀行等國有大行對這種模式相當支持，商務部副部長姜增偉剛剛來考察也予以了高度肯定。貿易融資若能破題，作用幾可比肩按揭之于樓市。

中概股集體“回家”

財務造假、信任危機，加上2011年以來做空機構的頻頻獵殺，飄在海外的中概股們股價持續走低、估值大幅縮水，活得殊為不易。

一種景象在太平洋兩岸悄然興起：躊躇滿志的準中概股們扯起IPO的大旗慨然渡海，而他們那些懷才不遇的前輩卻正忙著收拾行囊、退市海歸。據i美股不完全統計，自去年開始，已有20多只中概股以私有化方式退市。最為著名的兩例，當屬去年11月底剛在美上市滿1年的環球雅思，和2月15日利落離場的盛大網絡。羅仕證券近日報告顯示，2011年從美股市場退市的中概股涉及股本總額高達78億美元，而同期中國公司在美國市場的IPO融資總量卻僅有22億美元。

這股“退市潮”甚至還催生了一門新生意。“投行IPO業務萎縮，很多嗅覺靈敏的人已經把目光轉向了私有化這項半路殺出來的黑馬業務。去年下半年開始，專門做私有化私募股權基金開始興起，典型代表如美國金牛投資、平安證券和國浩律師事務所共同發起的PPP（即：上市-退市-再上市）基金，規模2億美元。”TCL集團文化教育群首席戰略官尉遲道坤對本刊記者表示，他已研究并參與公司上市重組逾10年，在他看來，PPP不過是資本的一種新玩法，是意在融資的“皇帝的新裝”，與公司基本面無關。“你想，上市公司每年運營維護成本要500-800萬人民幣，不如把這些錢交給第三方機構重新包裝，后者樂意，再上市還能再撈一把。”

這些海歸公司未來何去何從？尉遲道坤認為回歸A股是最好的選擇，其次美股，創業板裝不下他們，港股則已喪失投資魅力。

但國內上市一般要3年，周期較長，政策上是一個風險。相比之下，中概股在美剛剛回溫，盛大文學便率先重啟IPO，市場評論其似乎處在了最好的上市窗口期，估值值得期待。

已有李彥宏、汪潮涌等多人預言今年互聯網將再度迎來海外上市狂潮，如果一切順利，“退市旗手”陳天橋又將拔得“再上市”頭籌。不知是否這短短幾個月，華爾街就突然讀懂了他的互動娛樂帝國夢？

星夢購物商城(www.xingmengshopping.cn)楊勇認為其實不管是阿里巴巴還是百度上市集資主要是為了更好的發展，互聯網企業資本運作是一種商業手段，沒有誰對誰錯，只要能為企業爭取更大的發展機會和空間就是成功的，不然一切都是浮云。